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高收益债券与杠杆收购_第2章

作者:王巍 大小:64K 类型:投资理财 时间:2018-06-19 22:52:04
        益债券发行规模依然接近5000亿美元,成为自2008年金融危机爆发以来成长最快的市场之一。
      
      
       高收益债券的市场需求和应用前景(2) --(1588字)
      
       3.风险利益的追求将促进高收益债券的发展  西方杠杆收购的研究表明,在通常的收购活动中,如果收购活动有利可图,那么,投资者更倾向于购买新公司的股份,而不太愿意提供借贷(购买债券),因为可以在出售股份中获得较高的溢价。高收益债券能够兼顾融资者和投资者的目标与利益,成为公司杠杆收购的一种理想融资工具。  在成熟的西方资本市场中,人们对高科技产业投资高风险与高收益相伴的特征普遍认同,高科技产业的融资者(创业者和经营者)与投资者之间,通过高收益债券来解决股权形式风险投资中控制风险和充分融资的问题。融资者不愿意放弃对大量股份的控制权,又要为自己高风险、低信用的投资活动大量融资,于是就借助初次发行的高收益债券,作为融资手段;而投资者在得不到高收益潜力公司股份,或者不愿意冒蚀本风险的情况下,只好选择购买高收益债券,以获得高收益债权。  在当今风险投资日趋商业化运作的情势下,债务融资已经成为风险资本的一个重要来源,高收益债券则是风险投资债务融资的基本工具。公司杠杆收购与风险投资的基本驱动力量,是人们对风险利益的追求。现代高收益债券市场的繁荣,在某种意义上,正在于全球化竞争与高科技经济和知识经济中蕴涵着的巨大风险利益。  4.高收益债券使企业的融资工具多样化,为并购增加了融资渠道  高收益债券固然如同引入的其他金融或者公司制度一样,经过中国市场的土壤培育往往发展得与国外有所差异,但作为同一金融工具,其发展具有一定的共性。  一般而言,高收益债券的充分运用能够促进杠杆收购活动的增长,在美国,20世纪80年代早期,对于许多不知名、身处高风险或刚刚起步的行业或由于多种原因而无法通过公开市场融资的公司来说,高收益债券主要充当银行债务的替代品。80年代后期,以前曾经拥有很高信用等级的公司也开始发行这类评级较低但具有高收益的债券为收购融资。根据摩根士丹利的报道,高收益债券市场在1970年的平均规模为70亿美元,到了1985年平均规模增长为590亿美元,1988年增长为1460亿美元。而且德崇证券公司的E.AlanBrumberger提供的数据表明,1982年只有3%的高收益债券发行是和杠杆融资联系在一起的,但1985年这一数字上升到50%。  高收益债券在杠杆收购(leveragedbuyout)中安排的基本程序是:收购公司确定要收购的目标公司;收购公司在投资银行的帮助下发行高收益债券,迅速筹集现金,根据需要安排夹层融资;收购公司用筹集的资金收购目标公司;收购公司出卖目标公司的部分或全部资产,其收益用于回购发行的高收益债券。  收购者通常获得投资者的承诺:如果收购者成功地收购特定比例的目标公司股票,投资者就购买特定数量的证券(包括高收益债券)。可以专门设立空壳公司来购买目标公司股票,并以其名义发行证券,出售给投资者,但不用它购买的目标公司股票为这些证券提供担保。如果收购者成功地获得控制权,目标公司的资产可以用做抵押,为完成收购进行额外的融资。不论收购成功与否,投资者都可以获得其承诺资金的0.5%~1.0%的补偿费。收购公司获得事先承诺后,可以在目标公司未来得及组织防御之前,就迅速扑向目标。这对于恶意收购者特别有利。高收益债券市场的发达为杠杆收购运用提供了最基本的条件──它为公司的并购和重组提供了迅捷的资金来源,增加了公司收购、兼并和重组的范围。  但是,需要注意的是,杠杆收购的运用还需要其他的条件,不同于美国20世纪80年代繁荣时期的高收益债券,在当代的杠杆收购中,高收益债券仅仅是提供了融资的部分资金,没有夹层融资的安排,杠杆收购很难完成。夹层融资通常是由银行、投资银行和财团来提供。在中国市场上,投资银行离真正的投资银行还有一定的距离,一般的商业银行尚不被允许贷款给企业用于股权投资。因此,高收益债券的繁荣,还取决于整个金融监管的"放松"。
      
      
       高收益债券的市场需求和应用前景(3) --(1668字)
      
       5.高收益债券的发展为风险投资以及中小企业拓展了新的融资渠道  仅就风险投资而言,高科技产业风险投资具有以下基本特征:①产业项目资金需求量大,投资周期长,产出利润高;②经营者资金力量薄弱,信用等级低,违约风险高;③投资者蚀本风险大,溢价要求高,投机动机强。对于以高利润率、高风险性和高投机性为本质特征的风险投资业来说,传统的融资渠道不能满足其投资需求。它需要新的融资工具,将产业特点、经营者特点和投资者特点有机地结合起来。高收益债券是风险投资的重要来源。目前,国内的风险投资市场尚不发达,其中一个重要的原因,在于缺少必要的融资工具。  高收益债券为致力于高科技风险投资业的新型冒险者们──投资者和经营者,提供了崭新的金融工具。高收益债券应用于风险投资领域,使得产业中投资于单个项目的高违约风险导致的高损失率,被众多项目的分散投资组合和成功项目的高利率回报冲抵;经营者的低信用缺陷,被其风险事业的高附加值回报预期所弥补;投资者的高投资风险由其高溢价要求平衡,而其高度的投机性则受到债券无担保性的制约;整个产业的投资风险和投机利益则可以通过高收益债券市场分散到大众投资者。(许胜江.垃圾债券:一种有前景的商业冒险金融工具[J].吉首大学学报(社会科学版),2003(9).)  随着2008年金融危机爆发,严峻的金融形势更引发了中小企业对于债券融资的兴趣,它们渴望通过债券融资来保存其自身实力从而实现更长远的发展。面对目前严峻的经济形势以及市场竞争,中小企业也正在谋求往更具有竞争力、更赋有创新力的方向发展,从而最终完成从低端产业走向高端产业的过程,而这一过程需要更为灵活的直接融资渠道。而债券的发行成本低、发行期限长的两大优势则为这些寻求转型发展的企业解了燃眉之急。据统计,目前我国高收益债券融资的75%皆用于新技术的投资。可以说,高收益债券对于目前严峻金融形势下的企业,以及众多寻求转型和发展的企业来说有着无比巨大的吸引力和融资上的优势。  6.国家政策鼓励高收益债券的推出  随着中国在债券市场的创新步伐逐渐加快,以及国内经济整体环境对高收益债券市场的需求,中国证监会以及上海证券交易所均开始了拟推出《证券公司开展中小企业私募债管理办法》的工作。而在该管理办法出台后,中小企业私募债便有望推出,改写中国高收益债的发展史。就目前的形势来看,中国版"高收益债券"有望在2012年下半年开闸。  证监会高收益债券的推广与鼓励并非从2012年年初才开始起步。早在2011年年末,证监会就表示出想要发展债市的意愿。2011年12月1日,中国证监会主席郭树清在第九届中小企业融资论坛中公开发言中提出要"加快实现债券市场的互相联通"。郭树清指出,下一步证监会将从六个方面推进资本市场改革创新,其中就包括积极发展多样化的投融资工具,落实国务院关于积极稳妥发展债券市场的要求,鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金。适应我国城市化、工业化、信息化、国际化的需要,逐步研究推动地方债、机构债、市政债、高收益债等固定收益类金融产品创新。积极研究股票、基金相关的新品种,探索并购重组、资产证券化以及期货期权等金融工具创新。  证监会提出的这一创新方向,对于中国推出以及发展高收益债券市场的道路有着里程碑式的意义。它表明了目前我国证券金融的监管机构对于债券市场创新的鼓励和推动的态度,为中国推出适合本国经济形式和结构的高收益债券提供了土壤。第九届中小企业融资论坛后不久,证监会就针对债券市场发展设立了专门的办公室,之后上交所又于2011年12月23日推出上证债券信息网并开始了上线试运行。不仅如此,上交所亦出台了《上海证券交易所债券市场投资适当性管理暂行办法》,这一办法将投资者分为专业投资者和普通投资者两大类,旨在为目前大热的高收益债的诞生和推动做铺垫和准备。  2012年5月22日与23日,《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》与《上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》正式发布,这标志着中小企业私募债业务试点正式启动。
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